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5月30日晚間，*ST藍光(行情600466,診股)（600466.SH，藍光發展）宣布，公司股票將于2023年6月6日終止上市暨摘牌，公司股票不進入退市整理期交易。曾經的“四川房企第一股”，在上市第九年，終究走上了退市這一步。

曾經的藍光發展無限榮光，在2016年至2019年，藍光發展銷售規模從301.36億元上升至1015.37億元，在規模上邁入了千億門檻。2019年，藍光發展旗下物業公司藍光嘉寶也完成分拆上市，形成了“A+H股”的雙資本平臺。

從千億房產公司到終止上市，藍光發展緣何走到這一步？未來又該何去何從？

*ST藍光將終止上市暨摘牌據公司公告

連續20日收盤價低于1元

對于退市原因，藍光發展在公告中表示，2023年4月6日至2023年5月9日，公司股票連續20個交易日的每日收盤價均低于人民幣1元，屬于《上海證券交易所股票上市規則（2023年2月修訂）》第9.2.1條第（一）項規定的股票終止上市情形。經上交所上市審核委員會審議，決定終止藍光發展的股票上市。

作為曾經四川地區最大的房企，成立于上世紀90年代的藍光發展，于2008年斥資3.22億元取代因債務問題而轉讓控制權的迪康集團，拿下迪康藥業約30%股份成為迪康藥業的大股東，并于2015年掛牌上市。

2015年4月16日，迪康藥業在上海證券交易所正式更名為藍光發展（四川藍光發展股份有限公司），其股價甚至一度達到了13.6元/股。

由盛轉衰的轉折點在2020年。2020年10月，藍光發展與平安旗下公司合作的廣東佛山項目中，未能就一筆債務的還款時間達成一致。項目負責人口頭承諾可提前還款，但最終也沒能在承諾期兌現。2021年藍光發展正式宣布違約。

為償還債務，從2020年到2021年，藍光發展先后出售成都迪康藥業100%股權于漢商集團(行情600774,診股)、出售其所持有的藍光嘉寶服務64.26%股權于碧桂園服務。截至2023年4月4日，藍光發展累計到期未能償還的債務本息金額合計420.55億元。

但近兩年，藍光發展在化解債務、引入戰投等方面均無新進展。

據藍光發展2023年一季報顯示，一季度藍光發展營業收入45.04億元，同比減少36.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-6.72億元，期末總資產1284.77億元，歸屬于上市公司股東的所有者權益-245.23億元，現金及現金等價物余額14.9億元。

自救之路仍存在諸多變數

“面臨退市的公司沒有退市整理期，風暴來得更直接。這類公司想要自救，只能在重組完成和恢復經營之后，再走重新上市途徑了。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜層接受媒體采訪時表示。

但重來一次并不容易。億翰智庫研究總監于小雨曾表示，基本上被強制退市的企業，后面翻身的機會很小，或者說恢復正常經營的可能性很小。企業自身或企業家推動企業恢復意愿不強，加上前幾年加杠桿的原因帶來的風險都在此刻暴露，想回轉也比較難。因此，退市之前是對企業的一種倒逼，即倒逼企業加速解決自身債務問題。

回頭來看藍光發展的發展歷程，“激進”是一大關鍵詞。

據媒體統計，2015年至2020年，其拿地數分別為15宗、18宗、31宗、85宗、48宗、60宗。2015年其簽約的土地金額為91.69億元，而2018至2020年藍光發展的土地投資計劃總額分別為不超過650億元、500億元和400億元。

激進擴儲是一把雙刃劍，一方面，可以迅速擴大公司規模，另一方面，也給后續開發帶來不小的資金壓力，主要體現在壓縮毛利上。2020年，藍光房地產開發業務的毛利率為21.06%，同比下降5.61個百分點。

從藍光發展官方編著的書籍《藍光發展論》中也可看到其激進的策略。該書在文中表述稱：“2018年-2020年，要在資本經營方面做到跨越式發展，在上市公司內部強化股權投資和資本運作，讓這一部分成為藍光未來第一輪增長的新動力(行情300152,診股)。”正是在這種激進的策略下，在追求高規模中忽視了流動性穩健與現金流安全問題。

就目前來看，藍光發展的境遇仍然艱難。有業內專家接受金融投資報記者采訪時表示，融資環境沒有趨好的情況下，藍光發展此時應該加快項目銷售和存量資產處置，避免到期債務違約，如果連續違約，債務人凍結資產，其資產將會大幅縮水，有可能會因資不抵債而破產。

政策加持房產維穩向好

實際上，不止藍光，2022年多家房地產企業業績虧損。據Choice顯示，截至2月3日，A股66家房企凈利潤虧損的企業數量達到40家，虧損面超6成。其中藍光發展、中天金融、陽光城、榮盛發展(行情002146,診股)、華僑城A(行情000069,診股)、泛海控股以及金科股份(行情000656,診股)等7家的虧損額度預計超100億。

中指研究院企業研究總監劉水認為，虧損企業中部分為債務違約企業，債務違約對企業日常經營造成明顯不利影響，特別是銷售劇烈下滑，各類成本費用增加而收入減少，同時銷售不及預期，加劇資產潛在減值壓力，資產處置也將影響當期損益。部分房企還面臨持有業務收入減少等問題。

“2022年下半年，監管部門密集出臺利好政策，從供需兩端發力穩定市場預期，政策放松傳導至需求端需要時間。隨著支持力度加大，今年房地產市場將筑底回穩。房企盈利壓力仍在，但較2022年或將有所緩解。”劉水表示。

事實上，2023年的房地產行業情況已經有了很大改善。據廣發證券(行情000776,診股)研報顯示，2023 年4 月，百強房企實現銷售金額6421 億元，同比增長30.4%，增速環比上月擴大1.7%，重點跟蹤房企實現銷售金額4422億元，同比22 年增長28.5%，增速環比上月擴大6.9%，4月市場銷售加速回暖。

另據浙商證券(行情601878,診股)研報，從土拍成交來看，本周杭州、合肥分別進行2023年度第4次及第3次土拍，土拍熱度維持高位。其中，杭州本次出讓9 宗土地，有6宗封頂、2宗溢價、1宗底價成交；合肥出讓4宗土地，有3宗封頂、1宗溢價。其認為，當前越來越多房企拿地策略趨同致使核心城市土拍熱度持續升溫，土拍市場將持續保持分化趨勢。

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