五一勞動節時，合景泰富的官微，特地發了一張大紅海報，標題寫著：“致敬耕耘，行穩致遠”，這既是在致敬勞動者，也像是一種自我激勵。

然而半個月后，一筆1.19億美元的債務，就將合景泰富拖入到違約的境地。它表態將尋求境外債務的全面解決方案，召開離岸債券持有人會議。

這類房企出險的情景，至今仍在持續上演。

【資料圖】

距離“三支箭”的發出，已經過了半年的時間。期間，地產融資邊際得到了不小的改善，但卻沒有預想中的那么火熱。

去年11月底，“史詩級救市”的金融16條正式出臺，幾天的時間，銀行便合計為18家房企授信超過萬億，動作之密，力度空前。而在此前后，“中債增”也將債券融資的進展，推向高潮。

而第三支箭的到來，更讓業內頓覺久旱逢甘露。空窗了12年之久的股權融資閘門轟然開啟，一眾房企擁了上來，紛紛順勢宣布定增、配股計劃。

不過，久違的熱鬧，仍沒有將地產行業，拽出流動性逆境。春節過后的那波樓市小陽春，也沒能持續。地產商們，尤其是民營房企，依然面臨著資金缺口。

要真正拿到融資，中間有不少關山阻隔。

比如，授信額度的落地，需要通過新增建設項目進行申請，但過去很長一段時間，大多數房企收縮，并沒有新項目入賬；此外，中債增需要有抵押物才能出具保函，但民企可用于抵押的資產并不豐厚。

股權融資更是一道擺在面前，卻要下本才能吃到的“菜肴”，體現出了理想與現實的落差。

據樂居財經統計，在134家上市房企中，八成以上的地產股，處于“破凈”狀態，即市凈率低于1。眼下，這些樣本房企的市凈率平均值，也僅有0.93。

地產估值跌入谷底，對于大部分上市房企來說，這個時候增發股份，就猶如在“割肉”。

在實際操作中，民營房企與國資地產商獲取融資的便利程度，也是有差別的，不同陣營分化的趨勢，并未改變。

金融16條出臺時，其中第一條就是——穩定房地產開發貸款投放，并強調：堅持“兩個毫不動搖”，對國有、民營等各類房地產企業一視同仁。

然而金融機構有自己的風險評判，尤其是出險民企，其融資的門檻、成本都比較高，也面臨更嚴格的資金監管。

三支箭射出半年之后，本文摘錄了一些業內人士就房地產行業融資情況提出的建言。

建言一：國資適度入股優質民企，注入信心

目前，多數房企的市值遠低于企業的凈資產。在這樣的市場估值下，要進行股權融資，是對企業價值的嚴重低估，導致許多企業不愿意進行大規模股權融資。此外，當前地產行業正在緩慢復蘇，業績預期等處于低位，愿意參與配售的投資人群體也非常有限。

房企估值整體偏低，主要還是信心問題。雖然今年2-3月房地產銷售市場出現了短暫的小陽春，但多數民營房企今年以來的累計銷售仍同比2022年有不小的降幅，而頭部國央企均已同比回正、有的企業甚至出現了兩位數增長。

修復市值的核心是修復信心。可以考慮一些成功經驗，由國資入股資產質量優質、運營管理能力強的民營房企，只需要少量的入股，即可以對市場注入信心，充分發揮國資的示范性作用，拉動更多市場資本參與民營房企的股權融資。未來，待市場恢復平穩，國資可擇機退出，實現國有資產的保值增值。

建言二：“央地聯動”，助力企業增量融資

自去年四季度，國際投資人對于中資房地產美元債恐慌性出逃后，目前中資房地產企業的境外美元債的融資窗口基本關閉。由于國際投資人的信心受挫，短期內看不到美元債融資窗口重開的可能性。

美元債窗口關閉后，境內債券融資成為民營房企在集團層面上獲得增量融資的主要方式。此前通過中債增為民企增信，取得了很好的效果。但中債增需要一定的抵押物方能出具保函，過去一年，一些民營房企紛紛處置資產以自救，可用于抵押的資產并不豐厚，客觀上給獲得中債增的增信增加了難度。

建議可以擴大“央地聯動”模式的適用范圍，幫助企業打開新融資渠道。以國企信用給與第三方擔保，提供信用增進，以創新增信方式，幫助民營房企公司債券發行成功，實現增量融資。

建言三：減少信貸差別化對待

目前授信額度的落地，需要通過新增建設項目進行申請。自2022年行業流動性危機以來，大多數民營房企都大幅度縮減了土地的獲取，導致新增項目極少，很難通過新項目獲取增量融資。沒有新增項目成為銀行授信落袋的最大卡點。

受限于民企目前普遍的經營環境，很少有民企可以進入銀行的白名單，從而獲得增量的信貸融資。相比之下，國企獲得的信托融資資源總量大、種類多、定價低、擔保要求弱。

此外，民企和國企在提款比例、提款用途、提款審批和靈活性上存在差異。另外，還在開發貸審批、非住項目信貸投放、信貸定價、擔保要求上存在差異。如果能在合規合理的前提下，適度消除這些卡點，將顯著有利于民企的項目層面融資。

建言四：適度調整預售監管資金政策

在項目層面保交付基本可控，有第三方認可的情況下，建議適度放松預售監管資金比例。對于符合主業清晰、經營穩健、綜合治理佳的地產企業，建議給予差異化的監管資金政策。

一方面，適度降低監管資金比例，甚至可以考慮在同一城市或者同一省份內，綜合同一企業的多個項目，進行通盤綜合考慮的資金監管；另一方面，可以給予更多監管資金提取的靈活性，加快資金提取的審批，尤其是確保在關鍵支付節點前，可以根據工程進度即時提款。

建言五：掃除紓困貸款落地的卡點

目前，不同城市的紓困貸款政策、貸款額度都相差巨大。能實際上獲得紓困資金貸款的項目占比并不高。特別是已有開發貸的項目，或被要求紓困資金后進先出，這與原開發貸銀行的風控要求并不相符，客觀上增加了紓困貸款落地的難度。

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