樂居財經孫肅博3月4日，青島沃隆食品股份有限公司更新招股書，擬沖刺滬市主板，中信證券為其獨家保薦人。

樂居財經《預審IPO》注意到，當前市場排名降至第三的沃隆食品，其毛利率水平不僅遠超在其排名之前的三只松鼠和洽洽食品，且毛利率變動趨勢也異于行業趨勢。

2019年-2022年上半年，沃隆食品毛利率分別為33.53%、37.16%、38.01%及35.13%，逐年上升；而行業平均值為35.93%、34.49%、33.47%及33.29%，逐年下降。同期，三只松鼠、洽洽食品的毛利率水平在23%-34%之間波動。

(相關資料圖)

毛利率水平與產品售價及成本掛鉤，報告期內，沃隆食品各類型產品的平均售價整體上處于下滑的趨勢。其中，主銷的混合堅果產品已連續三年下降，從2019年的11.01萬元/噸降至2022年上半年的10.77萬元/噸；禮盒系列期末7萬元/噸的平均售價也較2019年下降了6.04%。因此，沃隆食品毛利率較高與產品售價關系不大。

在成本方面，沃隆食品主營業務成本主要是原材料，包括腰果、扁桃仁、核桃仁、藍莓干、開心果等。報告期內，公司原材料采購金額分別為6.76億元、5.35億元、5.07億元和1.5億元，占比分別為89.4%、83.97%、78.69%和83.09%。

不過，在原材料采購方面，沃隆食品僅披露了上述采購金額，并未對原材料價格波動、采購數量等關鍵信息進行披露，存在信息披露不完整的情況。而從這一點或能找到公司毛利率水平異常的蛛絲馬跡。

根據期內沃隆食品原材料采購金額和占比來計算，2019年-2022年上半年，沃隆食品的原材料采購總額分別為7.56億元、6.37億元、6.44億元、1.81億元。

同期，沃隆食品主營業務成本中的直接材料分別為7.11億元、4.71億元、5.77億元、2.42億元。這部分是沃隆食品各期生產產品所消耗的材料，扣除這一部分后，剩下的理應計入當期存貨。按此計算，2020年-2022年上半年，沃隆食品存貨新增余額分別為1.66億元、6700萬元、-6100萬元。

招股書顯示，2019年-2022年上半年，沃隆食品存貨賬面余額分別為1.05億元、1.93億元、1.9億元和1.04億元，因此2020年-2022年上半年，其存貨分別新增了8800萬元、-300萬元、-8600萬元。兩組數據對比差額分別高達8800萬元、7000萬元及2500萬元。

分析數據可知，原材料消耗金額若偏低，就會導致原材料采購與消耗之間的差額偏高，進而抬高存貨期末與期初的差值，結合沃隆堅果披露的偏低的存貨以及較高的毛利率來看，其披露的成本數據的真實性存疑。

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