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(資料圖片僅供參考)

11月8日以來，一系列金融支持優質房地產企業融資的政策接連出臺，我們預計銀行在支持對象的選擇上可能仍然相對審慎，但好于此前的保守態度，市場對優質房企敞口資產質量擔憂的緩解有利于銀行估值修復。

評論

金融支持優質房企融資的政策組合拳有利于銀行估值修復。截至11月14日，A股和H股銀行估值隱含不良率為13.4%和15.2%，處于歷史高位，其中包括了市場對疫情沖擊、地產風險等諸多負面因素的擔憂。近期一系列支持優質房企融資的金融政策出臺后，我們預計市場對銀行房地產敞口的資產質量擔憂可能有所緩解，推動銀行估值修復。具體而言：

11月8日，中國銀行間交易商協會公告推進并擴大“第二支箭”[1]，由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業機構支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，預計可支持約2500億元。

11月13日，“金融十六條”[2]出臺以支持優質房企融資，包括支持存量融資合理展期、鼓勵提供保交樓配套融資支持并明確后進先出及盡職免責的細則、延長房地產貸款集中度管理政策過渡期安排等。

11月14日，銀保監“保函置換通知”[3]允許房企在監管賬戶資金達到規定額度后，向銀行申請保函置換資金，金額設有限額，銀行需按市場化法治化原則自主決策，計提風險資本和準備，可提出增信要求。

考慮到上述金融政策仍多次強調市場化法治化原則，我們預計銀行在支持對象的選擇上可能仍然相對審慎，但好于此前的保守態度，資金可能傾向于提供給安全的國央企，或者有存量業務敞口的民營房地產企業，以保障存量信用敞口的資產質量或降低損失率。

我們預計銀行內部分化趨勢仍會延續，風控能力和資產質量依然是選股關鍵。由于上述金融政策中多次強調“與優質房地產企業開展業務”、“支持治理完善、聚焦主業、資質良好的房地產企業”，我們預計政策目的是致力于解決優質房地產企業的流動性問題，而非出險房地產企業的資不抵債問題，因此各家銀行的房地產信用敞口是否會發生損失、損失率在多少，仍然考驗銀行的風險定價能力。

風險

政策落地不及預期。

正文

如何理解近期金融支持房地產“組合拳”？

金融支持優質房企融資的政策組合拳有利于銀行估值修復。截至11月14日，A股和H股銀行估值隱含不良率為13.4%和15.2%，處于歷史高位，其中包括了市場對疫情沖擊、地產風險等諸多負面因素的擔憂。近期一系列支持優質房企融資的金融政策出臺后，我們預計市場對銀行房地產敞口的資產質量擔憂可能有所緩解，推動銀行估值修復。具體而言：

11月8日，中國銀行間交易商協會公告推進并擴大“第二支箭”，由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。預計可支持約2500億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。

11月13日，“金融十六條”出臺以支持優質房地產企業融資，包括支持房開貸及信托貸款等存量融資合理展期（未來半年內到期的，可以允許超出原規定多展期1年，可不調整貸款分類，報送征信系統的貸款分類與之保持一致）、積極做好保交樓金融服務（鼓勵提供配套融資支持，明確后進先出、盡職免責的細則）、階段性調整部分金融管理政策（延長房地產貸款集中度管理政策過渡期安排）等。

11月14日，銀保監“保函置換通知”允許房地產企業在預售資金監管賬戶內資金達到規定額度后，向商業銀行申請出具保函置換監管額度內資金，保函置換金額不得超過監管賬戶中確保項目竣工交付所需的資金額度的30%，置換后的監管資金不得低于監管賬戶中確保項目竣工交付所需的資金額度的70%。商業銀行需按市場化法治化原則自主決策，可提出增信要求，需要計提風險資本、提取風險準備。

考慮到上述金融政策仍多次強調市場化法治化原則，我們預計銀行在支持對象的選擇上可能仍然相對審慎，但好于此前的保守態度，資金可能傾向于提供給安全的國央企，或者有存量業務敞口的民營房地產企業，以保障存量信用敞口的資產質量或降低損失率。

我們預計銀行內部分化趨勢仍會延續，風控能力和資產質量依然是選股關鍵。由于上述金融政策中多次強調“與優質房地產企業開展業務”、“支持治理完善、聚焦主業、資質良好的房地產企業”，我們預計政策目的是致力于解決優質房地產企業的流動性問題，而非出險房地產企業的資不抵債問題，因此各家銀行的房地產信用敞口是否會發生損失、損失率在多少，仍然考驗銀行的風險定價能力。

圖表1：金融支持房地產十六條通知主要內容

資料來源：中國人民銀行，中國基金網，中金公司研究部

圖表2：2022年和2018年民企債券支持工具對比

資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

圖表3：《關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知》主要內容

資料來源：中國銀保監會，中金公司研究部

圖表4：銀行股指數復盤

圖表5：A股和H股銀行估值隱含不良率處于13%和15%的歷史高位

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