我們認為，房地產(chǎn)行業(yè)自去年以來的流動性危機不會對國內(nèi)商業(yè)銀行業(yè)的總體資本充足性造成嚴重影響，即使房地產(chǎn)行業(yè)貸款質(zhì)量進一步惡化，商業(yè)銀行業(yè)整體仍然具有足夠的盈利韌性和資本韌性來抵御房地產(chǎn)壞賬壓力。同時，不同銀行面對房地產(chǎn)危機的資本韌性差異較大，國有大行的韌性最強，股份制銀行和區(qū)域性中小銀行的韌性較弱；即使房地產(chǎn)貸款風(fēng)險進一步加劇，六大行能夠繼續(xù)保持充足的資本，個別股份制銀行的資本可能遭到輕度侵蝕，嚴重風(fēng)險僅限于部分中小銀行。

2021年下半年以來，很多房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)生流動性風(fēng)險，債券違約不斷，2022年至今，已經(jīng)有25家房地產(chǎn)企業(yè)的73只債券發(fā)生違約。鑒于以上背景，我們對主流的國內(nèi)100家商業(yè)銀行進行了情境分析，以預(yù)測房地產(chǎn)危機是否會顯著提高銀行業(yè)的違約風(fēng)險，房地產(chǎn)流動性危機是否演化成銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。

(資料圖片僅供參考)

國有六大行由于業(yè)務(wù)多樣性好，資本充足率高，盈利性強，對公房地產(chǎn)敞口有限，即使對公房地產(chǎn)貸款不良率上升到很高水平，導(dǎo)致盈利性暫時下降，其仍然能夠保持充足的資本充足性，在房地產(chǎn)流動性危機中會表現(xiàn)出很強的資本韌性。根據(jù)我們的敏感度分析，即使對公房地產(chǎn)和建筑業(yè)貸款不良率上升到30%，對公房地產(chǎn)貸款不良的違約損失率為70%，由于六大行有充足的盈利來計提撥備，六大行的一級資本充足率也能基本保持在目前的水平。

相比之下，股份制銀行由于對公房地產(chǎn)敞口較高，加之目前的盈利性和資本充足性弱于國有大行，如果對公房地產(chǎn)貸款不良率上升到很高水平，個別股份制銀行的資本充足率將面臨一定挑戰(zhàn)，但股份制銀行總體仍表現(xiàn)出較好的資本韌性。根據(jù)我們的敏感度分析，如果對公房地產(chǎn)和建筑業(yè)貸款不良率上升到30%，假設(shè)不良損失率為70%，12家股份制銀行的平均一級資本充足率會從2021年末的10.80%下降到10.42%，總體資本仍然充足。但股份制銀行由于房地產(chǎn)敞口不同，目前的撥備水平不同，銀行個體的敏感度分析結(jié)果差距較大。根據(jù)我們的敏感度分析，如果對公房地產(chǎn)和建筑業(yè)貸款不良率上升到30%，在無額外增資的情況下，會有4家股份制銀行出現(xiàn)資本充足率達標(biāo)壓力。

根據(jù)以上分析，我們認為房地產(chǎn)開發(fā)商風(fēng)險不構(gòu)成嚴重的銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。如果假設(shè)對公房地產(chǎn)和建筑業(yè)貸款不良率上升到30%，假設(shè)壞賬回收率為30%，19家國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的平均一級資本充足率會從2021年末的12.99%下降到12.71%，總體資本仍然是很充足的。但同時我們也注意到，在此情景下，會有5家系統(tǒng)重要性銀行的盈利將不足以完全抵御信用成本的激增，會導(dǎo)致資本受到侵蝕；但由于對資本的侵蝕程度較輕，有4家銀行仍然能夠滿足監(jiān)管資本要求；僅有1家銀行的一級資本充足率會降到8%左右，資本缺口可控。

區(qū)域性中小銀行（包括城商行和農(nóng)商行）的平均房地產(chǎn)開發(fā)貸敞口并不高，但由于自身盈利性和資本實力一般，而且其他信貸敞口（例如小微企業(yè)貸款）和非標(biāo)投資業(yè)務(wù)面臨較高的存量風(fēng)險，導(dǎo)致這些銀行應(yīng)對房地產(chǎn)危機的資本韌性一般。根據(jù)我們的敏感度分析，如果對公房地產(chǎn)和建筑業(yè)貸款不良率上升到30%，假設(shè)壞賬回收率為30%，主要的82家區(qū)域性銀行的一級資本充足率會由2021年末的10.34%下降到9.89%，總體仍能夠滿足8.5%的監(jiān)管最低要求。值得注意的是，不同銀行的資本韌性差異很大。在以上情景中，會有28家中小銀行的一級資本充足率低于8.5%。之所以有較多中小銀行出現(xiàn)資本挑戰(zhàn)，主要是因為這些銀行目前在其他行業(yè)的問題貸款已經(jīng)對資本造成較大壓力，再疊加房地產(chǎn)風(fēng)險的話，就容易導(dǎo)致壓力情景下資本充足率不足。

由于不同區(qū)域性銀行的對公房地產(chǎn)敞口差距很大，加之區(qū)域性銀行的房地產(chǎn)敞口集中度高，不同銀行對房地產(chǎn)風(fēng)險的敏感度會有很大區(qū)別，高房地產(chǎn)風(fēng)險集中在個別中小銀行。從下圖可以看到，對公房地產(chǎn)及建筑業(yè)貸款占比很高的銀行主要是20余家城農(nóng)商行。

綜上所述，在對公房地產(chǎn)貸款和建筑業(yè)不良率上升到30%的壓力情景下，共有32家銀行的資本會遭到不同程度的侵蝕，其中受影響最嚴重的10家中小銀行的一級資本充足率可能會低于5%，注資需求較急迫。這32家銀行在此情景下的資本缺口可能為2,000億元，占2021年末商業(yè)銀行業(yè)一級資本凈額的0.88%，因此缺口并不嚴重。我們認為，即使發(fā)生以上情景，在政府支持下，該資本缺口能夠得到較有效彌補，銀行投資人因為房地產(chǎn)危機而遭受嚴重損失的可能性不高，僅局限于極個別中小銀行。

考慮到目前很高的房地產(chǎn)債券違約率，我們預(yù)計銀行業(yè)今年下半年在該行業(yè)的不良率還有進一步惡化的可能，房地產(chǎn)壞賬對于銀行盈利性和資本的影響，可能需要更長的時間才會逐步體現(xiàn)。截至2022年6月末，國有六大行和主要股份制銀行（不包括廣發(fā)銀行和恒豐銀行）的平均對公房地產(chǎn)貸款不良率為3.31%，較去年6月末提高了1.17個百分點。3.31%的房地產(chǎn)貸款不良率顯著高于1.67%的商業(yè)銀行貸款平均不良率，但離我們不良率30%的壓力測試值還有很遠的距離。房地產(chǎn)不良率的提高對今年上半年的盈利性影響并不大，尚未發(fā)生銀行業(yè)因為房地產(chǎn)風(fēng)險導(dǎo)致盈利性大幅下降的情況，2022年上半年商業(yè)銀行業(yè)平均年化凈資產(chǎn)收益率為10.10%，仍處于健康水平。

按揭貸款不良率在今年上半年略有提高，但從絕對值上來講仍然表現(xiàn)良好，仍然是銀行資產(chǎn)質(zhì)最好的一部分信貸資產(chǎn)。因此，我們并沒有將按揭貸款的不良變化作為此次敏感度分析的重點。截至2022年6月末，國有六大行和主要股份制銀行（不包括中信銀行、光大銀行、華夏銀行、浙商銀行（601916）、廣發(fā)銀行和恒豐銀行）的平均按揭貸款不良率為0.34%，較去年6月末提高了0.05個百分點。

從發(fā)布了相關(guān)數(shù)據(jù)的大中型上市銀行情況來看，由于爛尾樓導(dǎo)致斷供的按揭貸款敞口很小，對這些銀行的總體資產(chǎn)質(zhì)量和盈利性均不構(gòu)成重大負面影響。國內(nèi)按揭貸款資產(chǎn)主要集中在系統(tǒng)重要性銀行，尤其是國有大行。中小銀行貸款中按揭貸款更少，但地域集中度更高。對于地域集中度更高的中小銀行，如果當(dāng)?shù)貥潜P爛尾和斷供情況集中發(fā)生，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力會比較明顯。但是從總體不良率來看，截至2021年末，國內(nèi)主要銀行的按揭貸款不良率一般不高于1%；雖然預(yù)判2022年按揭不良率會上升，總體風(fēng)險仍然可控。

我們認為目前最大的房地產(chǎn)風(fēng)險還是集中在對公貸款，即使有爛尾樓斷供挑戰(zhàn)，按揭貸款的信用風(fēng)險仍然可控。我們認為在“保交樓、穩(wěn)民生”的總方向下，大部分爛尾和斷供問題最終能夠得到妥善解決，中小銀行不會因為該問題而導(dǎo)致自身違約風(fēng)險激增。我們的基本假設(shè)是，即使房地產(chǎn)開發(fā)商發(fā)生大面積違約，“保交樓、穩(wěn)民生”相關(guān)工作將能夠得到有效推進，爛尾和斷供問題是最終能夠解決的短期困難；國內(nèi)房價總體保持平穩(wěn)，居民償還房貸的能力和意愿不發(fā)生重大惡化。

本報告不構(gòu)成評級行動。

關(guān)鍵詞： 行業(yè)風(fēng)險