要做“按摩椅界特斯拉”的榮泰健康(603579)日前公布了2019年年報，公司去年實現凈利潤2.96億元，同比增長18.6%，擬向全體股東每10股派發15元，合計要派發2.05億元現金紅利。

大手筆分紅足見榮泰健康的慷慨，然而與之相對應的是，在年報披露的同時，公司還同時發布了《公開發行A股可轉換公司債券預案》，擬發行總額為6億元的可轉換債券，用于浙江湖州南潯榮泰按摩椅制造基地項目。另外，大眾證券報記者發現，多年來，公司按摩椅產銷存勾稽關系嚴重失衡，僅2017年、2018年就有超4萬余臺按摩椅“去向成謎”。

根據榮泰健康2019年年報，榮泰健康去年實現了較強的盈利增長能力，2019年公司實現營收23.14億元，與上年同期同比增長0.8%，實現凈利潤2.96億元，而公司2018年凈利潤2.49億元，同比增長18.61%。

隨之，榮泰健康公布了大手筆的分紅方案，擬向全體股東每10股派發15元現金(含稅)，合計分紅達2.05億元，占公司2019年年度凈利潤的近七成。

資料顯示：榮泰健康的實控人林光榮、林琪及其一致行動人林玨直接持有公司54.43%的股權，按照持股比例計算，上述2.05億元分紅，他們將合計分得接近1.10億元。

問題在于榮泰健康分紅的同時，還發布了可轉債發行預案，公司擬發行期限為6年，總額為6億元的可轉換債券，用于浙江湖州南潯榮泰按摩椅制造基地項目建設。

實際上，公司上市時募集的資金尚未花完，榮泰健康于2017年1月登陸上交所上市時募得資金凈額達7.26億元，擬用于健康產品生產基地新建項目、研發中心新建項目、體驗式新型營銷網絡建設項目、廠房新建項目和銷售渠道及售后服務網絡建設項目。

其中，募資前承諾擬募投金額為2.82億元的健康產品生產基地新建項目經延期后預計于2020年底完成，而該建設項目與擬發債建設的南潯榮泰按摩椅制造基地項目似有諸多“重合之處”——兩項目廠區同樣都在湖州南潯，兩項目同樣為包括按摩椅在內的產品制造基地建設。

需要指出的是，榮泰健康上市時募投的健康產品生產基地新建項目的募投資金并未花完——2019年4月19日，榮泰健康通過相關議案，決定將健康產品生產基地新建項目結余的1.02億元以及研發中心新建項目結余1235.04萬元、體驗式新型營銷網絡建設項目結余1012.13萬元轉出募集資金專戶，用于永久補充流動資金。另外，截至2019年12月31日，榮泰健康上市時募集資金實際投入5.88億元，尚結余1.38億元。

在此過程中，榮泰健康將未花完的募集閑置資金，結合公司自有資金，大量購買理財產品，2020年3月，榮泰健康發布公告稱，擬使用不超過9億元的閑置自有資金進行理財性投資，使用閑置資金投資理財的產品期限不超過12個月。

2020年4月7日，榮泰健康發布公告披露使用自有資金購買理財產品的進展情況——過去12個月購買理財產品實際投入金額9.2億元，其中收回本金6.91億元，尚未收回本金2.29億元，最近12個月公司總理財額度高達9億元，公司近12個月委托理財收益占最近一年凈利潤的2.83%。

這與榮泰健康2019年年報數據相互印證——2019年公司金融資產投資實現1093萬元的盈利，而2018年上述投資則虧損4341萬元。

這也意味著，榮泰健康在2019年看似實現了盈利能力較大幅度增長，然而該增長卻并非來自公司主營業務經營能力的提升和改善，而是來自公司金融資產投資收益的大幅增加。

榮泰健康賬面上明明躺著大量閑置資金用于理財收利息，且在前次類似生產基地建設項目募投款尚結余過億元被轉出募投賬戶永久補充流動資金，為何還要發行6億元的可轉債?如果公司真的缺錢，為何今年還要拿出近七成的年度凈利潤大手筆的分紅?有投資者甚至直指榮泰健康左手分紅、右手發債，實控人吃相難看。

大量外購后庫存積壓

作為國內主要的按摩器具產品與技術服務提供商之一，按摩椅是榮泰健康絕對的主打產品，年報顯示：2019年公司按摩椅的營收高達19.00億元，占公司全年營收的82%。

根據榮泰健康2019年年報披露的公司按摩椅的生產、銷售、庫存量的數據可見(見圖一)， 2019年榮泰健康按摩椅的生產量為279428臺，同比減少1.41%;銷售量為280793臺，同比增加3.18%。讓人不解的是，公司生產量微量減少，銷售量上升的同時，榮泰健康2019年按摩椅的庫存量達到22234臺，同比大幅度上升39.79%。

通常來說，公司當期庫存量=上期末庫存+本期生產量-本期銷售量，結合榮泰健康2018年年報披露的15905臺的庫存數據(見圖二)，依上述公式可以計算出榮泰健康按摩椅的庫存量為14540臺，這比公司實際披露的22234臺庫存量整整少了7694臺。榮泰健康在年報中表示，按摩椅的生產量未包括外購產品，但是公司并未披露實際外購產品的具體數量。

這不禁讓人疑惑——榮泰健康為何不公布按摩椅外購的數據?2019年公司按摩椅的外購數量是否恰好是計算數據和實際披露數據相差的7694臺?公司如此大規模的外購按摩椅又會對公司綜合毛利率怎生怎樣的影響?更為重要的是，榮泰健康為何要在前期庫存和2019年生產量足以滿足當年按摩椅銷售量的情況下，大量外購按摩椅造成公司2019年庫存量大幅上升39.76%，22234臺按摩椅積壓在庫存?而公司擬發債6億元用于南潯榮泰按摩椅生產基地項目建設，屆時擴大的產能究竟能否及時消化?

超4萬臺按摩椅去哪了

如果說榮泰健康2019年的產銷存數據還能通過未披露的外購產品的理由勉強獲得平衡的話，那么其2017年、2018年的產銷存的勾稽關系就更加讓人看不懂了——榮泰健康2016年、2017年年報披露的按摩椅等產品的產銷存數據的勾稽關系嚴重失衡。

根據年報數據，2016年末，榮泰健康按摩椅庫存量為6759臺(見圖三)，2017年公司生產275602臺，銷售231494臺(見圖四)，即使假設2017年公司按摩椅一臺也沒有外購，據披露數據可以計算得出2017年公司按摩椅的理論庫存量也至少應為50867臺，而2017年年報披露的當年按摩椅的庫存量僅為17444臺，披露的庫存量比理論計算的庫存量足足少了33423臺。

同樣依照2017年按摩椅的庫存量以及2018年的生產量和銷售量來計算，排除外購情況，榮泰健康2018年按摩椅理論庫存量至少為28713臺，也和公司2018年報披露當年期末按摩椅15905臺庫存量數據完全對不上，實際庫存量比理論計算量至少少了12808臺。

公開資料顯示，2015年底，榮泰健康成立上海稍息(榮泰健康占70%股權，其余30%為員工持股平臺，2019年榮泰健康賣出其3%的權益)創建摩摩噠品牌擁抱共享經濟，2016年開啟共享按摩椅業務。年報顯示，2018年上海稍息營收4.26億元，凈利潤303.38萬元，較2017年2323.55萬元的凈利潤大幅減少，2019年其凈利潤則虧損2598.03萬元。

由此可以看出，榮泰健康共享按摩椅服務有獨立的子公司運營，照理說，即便是榮泰健康生產的按摩椅直接流入了共享按摩椅服務業務，也應計入關聯交易的銷售數據中。

這樣一來，意味著榮泰健康在2017年、2018年至少有超4萬臺的按摩椅去向成謎。

“公司2017年、2018年按摩椅的實際庫存量，為何會比根據公司實際披露的產銷存數據計算出的理論庫存量分別少了33423臺和12808臺?這合計超4萬臺的按摩椅究竟流向何處?公司此前年報披露數據為何無法建立正常的產銷存勾稽關系?公司是否存在虛增收入的情況?”就上述問題，大眾證券報記者致電并致函榮泰健康，截至記者發稿，并未收到回復。

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