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樂居財經彥杰4月3日，民生證券發布研究報告，維持北新建材“推薦”評級。

民生證券觀點如下，石膏板銷量下滑但市占率穩定，單價提高明顯，彰顯成本傳導能力。2022年公司石膏板產能33.58億平，銷量20.93億平，同比下降12.01%。據此推算產能利用率64.29%。我們測算產能、銷量口徑市占率分別為68.95%、68.11%，同比基本持平。石膏板業務實現收入133.65億元，同比-3.02%，占營業收入比重67.04%，同比+1.70pct。龍骨、防水建材收入均有下滑。目前已推進16個防水材料生產基地布局規劃，將組建“1+N“的防水產業格局，研發打造“北新”防水品牌，同時在專業市場和業務領域打造N個獨立品牌。

期間費用率略有上升、現金流表現相對穩定2022年銷售費用7.6億元，同比-2.89%，銷售費用率3.81%，同比+0.10pct；管理費用10.25億元，同比+0.47%，管理費用率5.14%。

優化經營策略：渠道下沉、差異化營銷積極改善渠道網絡，推動“公裝到家裝、城市到縣鄉、基材到面材、產品到服務”四個轉，加大力度拓展縣鄉、家裝零售業務，既對沖傳統領域下行的壓力，也取得更大賽道持續成長的基礎，實現全年家裝零售銷量、縣鄉銷量穩定增長。公司堅持區域市場精耕細作，區域公司由14個調整為25個，渠道下沉和差異化營銷得到加強。

考慮到公司“一體兩翼，全球布局”戰略的穩步推進及地產需求或將出現一定程度復蘇，民生證券預計2023-2025年公司歸母凈利分別為38.13、43.29、49.77億元，現價對應動態PE分別為12x、10x、9x。維持“推薦”評級。

相關公司：北新建材sz000786

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