文/樂居財經李奕和

繼今年初總計160億的境內債整體展期獲通過之后，融創境外債醞釀數月，也在這個即將結束的三月迎來了實際進展。

(資料圖片)

3月28日晚，融創中國（01918.HK）發布境外債重組重大進展公告，其于當日與債權人小組（占現有債務未償還本金總額超30%）就重組條款達成協議。

這也是近兩周繼恒大之后，又一家備受關注的出險房企拋出其境外債重組方案。

與此前多家房企的境外債重組無異，融創的債務重組方案也主要集中在債轉股以及延長債務期限兩個方面。這似乎已是所有出險房企，所能想出的最快解決其債務危機的方法了。

然而，即使是債轉股這條迫不得已的化債之路，也并不非所有的企業都能走。至少，你得讓債權人看到這支股票有上漲的期盼。債權人才愿意投你一票，賭個未來。

融創這次拿出了融創中國、融創服務兩家公司股份進行債轉股。

為了支持融創的降杠桿計劃，以及帶動更多的債權人加入本次重組，作為融創控股股東的孫宏斌已同意將其4.5億美元的股東貸款轉換為股權。

本次境外債重組涉及的本金總額90.48億美元，按現有匯率計算約合人民幣623億元。

自融創出險以來，孫宏斌四處奔走拉合作、找資金，與投資者唇槍舌戰談展期，頭發都花白了許多。如今境外債重組得以落地，老孫沉重的心情終于可以稍微放松一些了。

百億美元境外債重組

本次債務重組，融創提供給了債權人多項選擇。

其一，融創計劃將債權人合計10億美元的現有債權，轉換為10億美元的九年期可轉換債券。債權人可于重組生效日期后的首12個月內，以每股20港元的轉換價格轉換為融創中國普通股。但如果債權人沒有在規定時間里選擇轉換，可轉換債券將不能再進行轉換，只能等到9年期限到期后被贖回。

從起息日起至第三個周年，可轉換債券的利息為每年1%實物利息；從第三個周年起至到期日，可轉換債券的利息將為每年1%實物利息，加上每年1%現金利息；利息每半年支付一次。

其二，債權人可自愿選擇將現有債權轉換為零票息、五年期強制可轉換債券，總規模限額為17.5億美元。

強制可轉換債券持有人可于重組生效日期或重組生效日期滿6個月后，將其強制可轉換債券轉換為融創中國普通股，轉換價格為每股10港元，轉換的規模上限為強制可轉換債券總額的25%。

剩下的，持有人也可以遞交轉換通知的首日前90個交易日的交易量加權平均價，進行轉股，但最低轉換價格為每股4.58港元。

五年到期后，如果還有未行使轉股權的強制可轉換債券，將被全部強制轉換為融創中國普通股。

除了融創中國的股票，債權人還可以選擇將其現有債權交換為現有融創服務股份，交換價格相當于緊接記錄日期前60個交易日的融創服務股份交易量加權平均價的2.5倍，但最低交換價格為每股融創服務股份17港元。

自愿選擇交換的總規模上限為449,356,068股融創服務投資持有的現有融創服務股份，占目前已發行融創服務股份總數約14.7%。如果按最低17港元/股計算，債權人可選擇轉換融創服務的債務將為76.39億港元，約為9.73億美元。

于3月28日，融創中國仍在停牌，停牌價4.58港元/股。融創服務3.16港元/股，遠低于2021年中超28港元/股的股價。

最后，在債權人選擇完可轉換債券、強制可轉換債券及交換為現有融創服務股份之外，所剩余的債權金額，債權人可將其債權交換為最多八個系列（A-H系列）以美元計值的新優先票據。

新票據的期限為重組生效日期或2023年9月30日起2到9年，利息為5%-6.5%之間。其中，融創可選擇將A、B兩個系列的新票據（初始期限為兩年和三年）的到期日延長一年。如果選擇延長到期日，則該等延期系列的新票據在延長期內的年利率將增加1.0%。

新票據利息為每半年以現金形式支付一次，融創同時可選擇支付實物利息。

融創本次境外債重組涉及的規模總額為90.48億美元。當中，公開發行的美元債12筆、合計77.04億美元，私募債10筆、合計13.44億美元。這些境外債務中，有9筆、合計20.74億美元已于2022年到期。

根據公告，假設本次重組生效日期為2023年9月30日，則融創計劃債權人的債權總額將增至約102.37億美元。

大股東帶頭“債轉股”

為了讓投資者盡快加入支持本次重組，融創方面也給出了誠意。在同意費截止日期2023年4月20日前，債權人同意重組協議的，將獲得一筆現金同意費，金額等同于債權人持有的合格受限債務本金總額的0.1%。

不僅如此，為了支持融創的降杠桿計劃，同時帶動更多的債權人加入本次重組，孫宏斌作為融創的控股股東，已同意將其4.5億美元的股東貸款轉換為股權。

為了幫助融創渡過難關、增強市場信心，2021年11月，孫宏斌曾將自有資金4.5億美元，以無息借款的形式提供給融創使用，支持公司的經營發展。

這筆借款即將轉變成為孫宏斌對融創中國的持股。

在一眾的出險房企中，融創是少有持續保持有化債進展對外披露的房企。這或多或少跟孫宏斌“拼命三郎”的企業家底色有關。

今年1月3日，融創中國就已對外披露，其總計160億元的境內債券整體展期方案已獲債券持有人會議表決通過。境內債券整體展期，共涉及10筆存續的公司債券及供應鏈ABS，加權平均展期期限3.51年。

為保障投資人利益，融創還以廣州文旅城、重慶江北嘴A-ONE、溫州翡翠海岸城等多處資產作為展期償付保障，并創新設計了現金支付+小額兌付的機制。

而在更早前，孫宏斌已多次為融創找來合作方，包括為上海董家渡、咸陽森嶼城、武漢桃花源等項目找了AMC、實力國資等盤活資產。今年1月初，融創還將自己持有的深圳冰雪文旅城51%股權，一口氣轉讓給了珠海華發。

這些措施不僅加快了項目的開發建設，也很大程度減輕了融創身上的資金壓力，有利于其進一步的降杠桿。

去年12月，融創延期了8個多月的2021年報得以發布。其2021年總負債1.05萬億元，其中，流動負債凈額245.9億元，流動和非流動借貸分別為2351.5億元和865.6億元。

同時，融創的現金余額（包括現金及現金等價物及受限制現金）692億元。除了受限資金外，其賬上可動用的現金及現金等價物為143.4億元。資金壓力仍然較大。

當時的孫宏斌，為融創許下了一個七年之約。

未來七年左右，融創預計，連同其合營及聯營公司的開發項目預計產生現金流總額約為3200億元。該金額為償付項目層面債務后的現金流，且未考慮酒店、商業、樂園等持有物業變現的資金流入，截至2021年末，這些資產的賬面價值約1300億元。

其預測現金流總額中約20%可用于境外實體償債；在未來7年或更長時間內，融創將視市場情況及資產運營情況可能考慮逐步出售部分資產，預計將使整體流動性增加約600億元。

項目經營回歸之外，資產的出售被融創列為償還債務的一個重要渠道。

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