文/樂居財經李奕和

蒲忠杰的身上有各種各樣的名號。

他曾因拿著不足十萬元的年薪，被行業稱之為“全球醫械公司最低薪酬CEO”。但憑借著在資本市場的長袖善舞，這并不影響財富源源不斷向他走來。

(相關資料圖)

2020年，蒲忠杰與妻子張月娥（二者分別掌舵樂普醫療和普華和順）以200億上榜胡潤全球富豪榜，被稱為是“醫械圈最強夫妻檔”。

眼下，蒲忠杰夫婦的造富路上，迎來了又一個IPO——心泰醫療。

10月27日，心泰醫療披露發售公告，其將于2022年10月27日-11月1日招股，擬全球發售2245.5萬股H股，其中香港公開發售占10%，國際發售占90%，另有15%超額配售權。

擬定的發行價區間為每股發售股份29.15-31.45港元，據此計算，募資凈額在5.52億港元至5.96億港元之間。按計劃，心泰醫療將于2022年11月8日在港交所上市。

這家于國內占有38%市場份額、自詡為中國最大先天性心臟病封堵器產品及相關手術配套產品的制造商，自去年宣布從樂普醫療（300003.SZ）旗下分拆上市以來，曾三次沖刺港交所。現今終于如愿。

成功上市后，心泰醫療將成為樂普系第三個上市平臺。

今年2月，樂普醫療旗下聚焦于腫瘤治療的創新藥研發企業樂普生物（02157.HK）正式分拆港交所上市，目前市值121億港元。而在深交所上市的母公司樂普醫療市值469億元。

蒲忠杰的財富雪球，正越造越大。

但就目前的心泰醫療而言，分拆上市后的獨立發展，成為其亟需面對的主要問題。

樂普系第三個上市平臺

從校服到婚紗，蒲忠杰和妻子張月娥不僅是生意場上最得意的合作伙伴，二者還是同窗校友。蒲忠杰畢業于西安交通大學金屬材料專業，在校期間結識了同專業的張月娥，此后結成連理。

1999年6月，已獲博士學位的蒲忠杰在國外求學期間接觸了心臟支架研發的工作后，毅然回國，與妻子張月娥創立了樂普醫療。2009年，樂普醫療作為首批28家公司之一，登陸創業板，一舉成為A股“心血管第一股”。

據官網，樂普醫療始終專注服務于心血管病患者，堅持研發創新，在心血管支架、心臟起搏器、心血管藥物及醫療人工智能等領域持續成長突破。目前，已發展成為國內領先的心血管病植介入診療器械與設備的高端醫療產品產業集團，業務涵蓋醫療器械、醫藥產品、醫療服務和新型醫療業態四大板塊。

在樂普醫療旗下的多家子公司中，心泰醫療聚焦于心臟瓣膜和封堵器，樂普生物聚焦于創新腫瘤藥，樂普診斷聚焦第三方檢測服務，樂普云智聚焦于智慧醫療、人工智能等。除了此次心泰醫療，樂普醫療在今年2月已經分拆樂普生物于港交所上市。

作為本次的主角，心泰醫療（全稱：樂普心泰醫療科技（上海）股份有限公司）的歷史可追溯至1994年5月成立的上海形狀記憶合金材料。當時主要從事形狀記憶合金材料產品開發與應用。

2008年10月，樂普醫療通過收購持有了上海形狀記憶合金材料股權，后者成為其附屬公司，主要業務變為專注于封堵器的開發。

在國內封堵器領域領先的市場份額，讓心泰醫療吸引了紅杉資本等一眾機構的青睞。去年5月，維梧資本、紅杉資本、鼎暉資本以每股成本3.22美元入股，成為心泰醫療的投資方。根據招股書，上述各方目前持有4.79%、1.92%、0.96%股權。

作為控股股東，樂普醫療連同其全資附屬公司天地和協持有心泰醫療86.34%股本權益，其中樂普醫療和天地和協分別直接持有85.48%及0.86%股本權益。而蒲忠杰作為樂普醫療實際控制人并持有樂普醫療約25.25%的表決權。

另外，心泰醫療上市前的股東方還包括寧波嘉度、寧波嘉呈、上海生物、懷化皓智，分別持股2.82%、1.73%、0.97%、0.48%。其中，寧波嘉度和寧波嘉呈為心泰醫療及樂普員工持股平臺，股份由包括心泰醫療執行董事陳娟、張昱昕，非執行董事鄭國銳在內的98名員工持有。

據了解，在樂普生物和心泰醫療之外，蒲忠杰還曾在2020年7月推動樂普診斷在科創板上市，但隨后因涉及“同質競爭”撤回。對于樂普系僅剩的樂普云智，此前有市場傳言，蒲忠杰也在進行股份制化。

難以擺脫的“自家生意”

從樂普醫療旗下分拆，意味著心泰醫療對關聯交易的依賴也一定程度被擺上臺面。

樂居財經《穿透IPO》了解到，在心泰醫療的眾多生意伙伴中，樂普醫療及其附屬公司（招股書亦稱：余下樂普醫療集團）占有著重要位置，它既是心泰醫療的五大客戶之一，也是其重要的供應商伙伴。

2019年、2020年、2021年及2022年前六月，心泰醫療實現的收入為1.17億元、1.48億元、2.23億元及1.25億元。其中2020年、2021年及2022上半年同比分別增長27.3%、50.1%及12.5%。

期內，心泰醫療向前五大客戶的總銷售額分別為3220萬元、5600萬元、4720萬元及1890百萬元，分別占同期總收入的27.6%、37.8%、21.2%及15.1%。而在2019-2021三年里，余下樂普醫療集團都作為心泰醫療的最大客戶方存在。

2019-2021年及2022年前6月，該公司向余下樂普醫療集團銷售產生的收入分別為1020萬元、3100萬元、1600萬元及260萬元。關聯交易產生的收入在心泰醫療總收入的占比分別達到8.8%、20.9%、7.2%、2.1%。

心泰醫療曾通過與余下樂普醫療集團合作，將產品銷售至海外，如今為了上市避嫌，其已逐步終止與余下樂普醫療集團海外經銷的合作。至2021年9月30日，除印度市場外，該公司已跳過余下樂普醫療集團直接與海外經銷商簽訂經銷協議。

這正是今年上半年，心泰醫療與余下樂普醫療集團的關聯收入突然驟降的原因。

不僅如此，在往年的業績中，余下樂普醫療集團還是心泰醫療的重要供應商。招股書顯示，2019-2021年及截至2022年前月，心泰醫療從余下樂普醫療集團采購了若干非核心零配件，采購額分別為110萬元、110萬元、170萬元及0元。

在2019年、2020年，余下樂普醫療集團均位居該公司的前五大供應商之列。

緊密的關聯方交易，給心泰醫療帶來了較大的貿易應收項。2019-2021年及2022年6月30日，該公司的貿易應收款項分別為4530萬元、3830萬元、2390萬元及3290萬元。當中，營收關聯方款項分別占41.8%、26.3%、1.1%、5.2%。

上述期內，心泰醫療就應收款項分別錄得減值撥備850萬元、730萬元、830萬元及1190萬元。

增收不增利，上半年純利下降42%

目前，針對結構性心臟病的介入醫療器械市場主要包括三大應用領域，即先天性心臟病、心源性卒中及瓣膜病。而招股書稱，心泰醫療是中國唯一一家產品組合覆蓋全部三個領域的供應商。

其產品組合大致分為兩個主要部分，即封堵器產品及心臟瓣膜產品，包括20款已上市封堵器產品、9款封堵器在研產品，及21款主要心臟瓣膜在研產品。

心泰醫療產品主要依賴第三方經銷商經銷，截至2022年6月30日，該公司在中國的所有省份、直轄市及自治區擁有288名經銷商，覆蓋878家醫院。期間，通過向經銷商銷售分別產生總收入的91.8%、92.6%、93.9%、94.8%及97.0%。

于往績記錄期間，該公司產品銷往海外至亞洲、歐洲、美洲及非洲的44個國家及地區。

值得一提的是，隨著海外市場的擴張，心泰醫療的營收雖然在持續增長，卻逐漸陷入了增收不增利的困境。2019-2021年及2022上半年，該公司實現純利5190萬元、6880萬元、5870萬元及2430萬元。除了在2020年增長了32.5%，2021年及2022前6月，同比分別下降14.6%、41.9%。

2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月，心泰醫療的純利率分別為44.6%、46.4%、26.4%及19.4%。數據顯示，純利率也在持續下滑。

受疫情等因素的影響，心泰醫療的庫存周轉周期有所延長。截至2019年、2020年、2021年及2022年6月30日，其存貨分別為1110萬元、2330萬元、3340萬元及4030萬元。期間，心泰醫療的庫存周轉日數分別達277日、414日、413日及435日。

另一方面，心泰醫療目前擁有處于不同開發階段在研產品達到30款，這意味其研發的投入將繼續對資金造成壓力。截至2022年6月30日止六個月，心泰醫療期末現金6.65億元，比2021年同期下降8.31%。

而數據也顯示，心泰醫療的研發投入有所下降。2019-2021年及2022年6月30日止六個月，醫療的研發開支分別為2580萬元、3900萬元、4140萬元、及1960萬元，分別占同期總收入的22.2%、26.3%、18.6%、15.7%。目前，心泰醫療擁有包括在中國的229項注冊專利、55項待決專利申請，以及在美國及歐盟的14項申請中專利。

關鍵詞： 樂普醫療 形狀記憶合金