樂居財經訊嚴明會6月29日，標普確認了中國鐵建01186.HK，601186.SH）的“A-”長期發行人信用評級，以及該公司擔保的高級無抵押票據的“A-”長期發行評級。
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穩定展望反映了標普認為中國鐵建將在未來兩年保持其在中國工程與建設（E&C）行業的強大市場地位，杠桿率基本穩定。
穩定的訂單積壓和中國推動基礎設施建設將支撐中國鐵建2022年和2023年的業務增長。標普預測，繼2021年增長12%后，2022-2023年該公司的收入每年將增長7%-11%。這主要源于市政、建筑和基礎設施建設業務的持續增長。2021年該公司E&C合同積壓量增長了14%，年末達到4.4萬億元人民幣，相當于E&C部門收入的四倍多。在中央政府推動基礎設施建設以穩定經濟增長的背景下，中國鐵建2022年第一季度新的E&C訂單同比增長7%。上述因素為未來兩到三年穩定的收入增長提供了可見度。
業務結構改善將有助于中國鐵建未來一到兩年的盈利能力。市政工程和投資相關項目等利潤率較高的業務的貢獻略有增加，這可能會緩解原材料成本高企的問題，并應使公司的毛利率在2022-2023年間基本持平。同時，標普相信，中國鐵建將逐步吸收困境房地產開發商的影響，其應收賬款準備金率將從2023年起降低（2021年該部分占收入的比例較高，為0.9%）。因此，標普預計該公司調整后EBITDA利潤率將在2022年保持穩定在5.7%，然后在2023年達到6.0%。
2021年調整后EBTIDA利潤率下降了20bps，達到5.7%。這主要是因為考慮到某些房地產開發商客戶的收款風險較高，應收賬款準備金從2020年的33億元人民幣大幅增長至92億元人民幣。這抵消了報告披露毛利率的改善，由于成本削減和項目組合優化，毛利率從2020年的9.3%上升到2021年的9.6%。
與投資相關的項目和高營運資金需求正在縮小中國鐵建的財務空間。標普相信，該公司將繼續積極參與與投資相關的E&C項目。這將使其在2022年保持較高的營運資本需求。然而，標普認為，考慮到今年項目業主的融資條件普遍改善，以及中國鐵建加強了對應收賬款和存貨周轉的管理，該公司的應收賬款周轉可能會加快。因此，標普預計中國鐵建的營運資本凈流出將從2021年的650億元人民幣縮小至2022年的280億至320億元人民幣。參與現金支出要求較高的投資相關項目也將使公司的年度資本支出從2021年的329億元人民幣增加到2022-2023年的350-400億元人民幣。這些將進一步增加公司的調整后債務，該債務在2021年增長了30%以上，并限制了中國鐵建承擔額外投資的財務空間。
標普預計，盈利增長和對投資相關項目采取更為慎重的做法，將有助于中國鐵建在2022-2023年將運營資金/債務的比率恢復到13%-14%（去年降至低于12%）。據標普估計，由于利率較低，2022-2023年該公司將維持其EBITDA利息覆蓋率為4.0倍-4.2倍。該公司通過超出預期的投資實現更為激進的增長意愿將對公司的財務實力產生影響。
中國鐵建的穩定展望反映了標普的預期，即該公司將在未來兩年內保持其在中國E&C市場的強勢地位。該公司大量的合同積壓可以為其穩健的收入增長和5.0%-6.0%的穩定EBITDA利潤率提供支持。根據標普的評估，在此期間，中國鐵建的杠桿率將保持穩定，利潤增長和營運資本管理工作將在很大程度上抵消與投資相關的建設項目持續支出帶來的債務增長。與此同時，標普相信，在必要時，該公司將繼續受益于中國中央政府向其提供的及時特別支持。
如果中國鐵建的獨立信用狀況(SACP)趨弱，標普或將下調評級。如果該公司的FFO/債務比率低于12%，或EBITDA利息覆蓋率下降到接近3倍，即表明該公司的獨立信用狀況趨弱。如果發生以下狀況，則表明其獨立信用狀況趨弱:
中國鐵建的EBITDA利潤率持續顯著下降，可能是由于E&C市場競爭加劇或原材料和勞動力成本上升所導致;
由于客戶流動性較弱或自身議價能力減弱，公司面臨回款困難;或
中國鐵建在增加新投資項目方面表現較為激進，大大超過了標普的基本假設。
如果中國政府向其提供支持的預期下降，標普也可能下調中國鐵建的評級，盡管標普認為發生的概率不大。
如果中國鐵建通過實質性的去杠桿化來加強其獨立信用狀況，標普或將上調評級，這將體現在其EBITDA利息覆蓋率升至6倍以上的舒適水平。如果發生以下狀況，則表明其獨立信用狀況增強:
公司實現了比標普預期更強勁的收入增長和EBITDA利潤率增長;
中國鐵建大幅削減對公私合作項目和一級土地開發項目的投資，產生穩健的自由經營現金流，以償還債務;或
該公司實施了比標普目前設想的更積極的去杠桿化措施，例如大規模的股權配售和資產處置。
如果中國政府向其提供支持的預期上調，標普也可能上調中國鐵建的評級，盡管標普認為在未來12-24個月內發生的概率不大。
ESG信用指標:E-2、S-2、G-2
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