泰禾集團引入戰投的另一面是各式聒噪的言論，但這家房企顯然也不盡是外界所評價的那般。

2020年是泰禾集團成立的第二十四年，創始人黃其森將其定義為“重新出發的一年”，這家有著極強產品主義標簽的房企走到了一個十字路口，債務到期的壓力讓黃其森和他的管理團隊不得不做出抉擇。

最新的消息是，泰禾集團將引入戰略投資者，黃其森有可能讓渡出控制權，而扮演“白衣騎士”的大概率是央企，六年前“綠城聯姻中交”的一幕極有可能再度上演。

泰禾集團引入戰投的另一面是各式聒噪的言論，但這家房企顯然也不盡是外界所評價的那般，手握貨值不菲的一二線城市土儲、差異化的產品IP都賦予了它重整旗鼓的可能。不過，對黃其森而言，眼下更緊要的是加快“引戰”步伐，化解債務風險。

泰禾集團的策略是“雙管齊下”，在援引外部力量的同時，進行內部肌理的再塑。泰禾集團已經祭出了一套“組合拳”，加大營銷力度、拓展渠道融資、與金融機構開展展期磋商，它希望通過這些措施來降本增效，強化造血能力，提高自身抗風險的能力。

如果一切進展順利，這又將是一個房企化“危”為“機”的樣本。

破而后立，強化造血能力

泰禾集團的利空正在出盡，它以一份“素面朝天”的年報釋放著坦然面對過去和重新出發的信號。6月12日，泰禾集團正式披露了2019年經審計的年報，而在一個半月前，它已經向外界公告了過去一年的主要經營業績和2020年一季度報告。

數字之間勾勒出的是一個“危機”和“希望”并存的泰禾。對比兩份業績報告，泰禾集團對部分數據進行了修正，營業收入由早前披露的237.48億元調整為236.2億元，較上年同期下降23.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤則由8.27億元下調為4.66億元，而出現業績數據差異的原因包括補充存貨跌價準備、核減了處置項目的剩余股權應按公允價值重新計價并確認的利得收益等。

或是出于對公司積極引戰、創始人不惜削弱話語權的信任，資本市場對于泰禾集團主要經營數據的調整并未給出過激反應，恰恰相反，泰禾集團的股價在6月15日不降反升，最高上漲5.19%，當日以4.93元/股收盤，收漲2.28%。

雖然身處于危機之中，但泰禾集團去年一系列的項目股權出售還是給它帶來一定的喘息空間。最新的年報披露，截至2019年底，泰禾集團的有息負債為970.1億元，相較年中時的1104.1億元下降12%。同時，其凈負債率持續降低，由2019年中期的258.72%下降至年末時的248.31%，環比下降10.41個百分點。

而出售項目帶來的“回血”讓泰禾集團的安全邊際在不斷提高，2019年其經營活動產生的現金流量凈額大增69.51%至236億元。處置子公司也讓泰禾集團投資活動產生的現金流由負轉正，總額達到145.23億元。

相應的，泰禾集團總資產減少7.74%至2243億元，但歸屬于上市公司股東的凈資產達197億元，同比增長6.73%。

泰禾集團的危機歸根結底是資金問題，在尋求外部“引戰”的同時，泰禾也在進行內部管理的優化，其明確要強化資金意識，在公司的經營和管理中，將促進周轉、回流資金作為重點，提升內部造血能力，并進一步強化資金使用效率，實現資金統籌安排和管理。

促銷售、抓回款的“組合拳”已經打出。年初至今，泰禾集團不少重磅項目明顯加快了入市節奏，5月初，位于深圳寶安尖崗山的網紅盤泰禾深圳院子的營銷中心正式對外開放，并對外釋放出入市的信號;同月，泰禾北京的西府大院樓王、金府大院央墅也相繼亮相。種種跡象都在表明，泰禾集團圍繞重點項目的一場搶收戰役已經悄然打響。

而另一邊，它也在加快項目建設，推進項目交付，以期實現銷售結轉和業績確認。3月以來，廈門院子、姑蘇院子、佛山院子以及合肥院子都實現了部分交付，這也將奠定泰禾集團的業績基礎。

一二線復蘇，仍有一手“底牌”

雖然財務發出“警報”，但作為標的而言，泰禾集團的資產質量并不算差，尤其是在其重金押注的一二線城市，已經迎來了一波“疫后行情”。

在中國城市房地產研究院院長謝逸楓看來，房地產企業是泛金融企業，負債率都高。“泰禾集團這次受到質疑的是它的短期償債能力，并不是公司或者產品有什么問題。去年到今年天災人禍，它的銷售業績差，影響回款能力，項目和產品都沒有問題的。”

泰禾集團本身的產品調性已經錨定了其版圖。以北京為中心的京津冀地區、以上海為中心的長三角地區、以廣深為中心的粵港澳大灣區、以福州和廈門為中心的福建區域、以武漢為中心的中部地區是泰禾集團戰略布局的核心。

年報數據顯示，截至2019年底，泰禾集團總土儲為3270萬平方米，其中，京津冀、福建區域、長三角、珠三角、華中區域對應的土地儲備為668.19萬平方米、1360.47萬平方米、683.19萬平方米、482.73萬平方米和75.56萬平方米，這些項目的貨值約6000億元。

值得注意的是，目前泰禾剩余可開發建筑面積為1011萬平方米，這意味著其在開發項目的體量不小。而眼下，泰禾集團遇到的只是短期債務壓力過大的問題，如果有一定的資金注入，加上自身的銷售回款，通過現金流的滾動，泰禾集團依然有回歸正軌的可能。

泰禾集團重點布局的城市擁有很強的資產抗跌性，這也意味著著泰禾集團的大量資產依然是優質標的。在泰禾集團布局的城市當中，僅有少數如廊坊、寧德、漳州、句容、太倉、肇慶等城市能級較低，其余均為一線和強二線城市，與當前的樓市熱點區域吻合。

對泰禾集團而言，一個好消息是這些一線和強二線城市在疫情恢復階段已經迎來了一輪強勢復蘇。國家統計局在6月15日公布的數據顯示，在其監測的70城中，5月有57城房價上漲，相比4月份房價上漲城市數量有明顯增加。

而克而瑞研究的50城中，大多數城市的地價在近兩月來明顯上漲，如成都、廈門、常州等地近兩月均有區域單價最高紀錄被刷新。在供地相對較多的26個城市中，地價出現了“普漲”現象，寧波、溫州、西安、南京、佛山、重慶等城市地價已經達到近兩年最高點。

在房企掀起一二線“搶地潮”時，泰禾集團手中持有的“底牌”顯然分量更足。

大IP產品壓陣，穩固基本盤

與六年前的綠城有些相似，泰禾正在面臨著創立以來最艱難的抉擇，它們都是地產圈內有明顯產品主義標簽的房企，綠城的創始人宋衛平號稱“產品教父”，而泰禾則將新中式豪宅發揚光大，尤其是“院子系”已經成為地產圈內的超級IP。

“文化筑居中國”，是泰禾對外宣稱的理念。對中國文化的驕傲之情，是串起泰禾“院子系”產品主線條。從北京的中國院子為原點，泰禾的院子系產品已經占領全國22座城市，落地44個項目。

歷年來，“院子”系成為泰禾在住宅領域的頂級明星產品線。效仿官邸建筑形制，再融入紫禁皇城的氣宇和福州三坊七巷的雋永，泰禾的“院子系”產品形成了“坊巷”“門頭”“庭院”三大造院體系。而憑借“院子系”產品，泰禾也在豪宅市場立得自己的一席之位。

在院子系之后，泰禾也在不斷進行產品的創新，細分出升級版的大院系和微縮版的小院系兩種產品類型。目前，泰禾已經形成了院子系、大院系、府系和園系等多條差異化的產品線，成為新中式豪宅的引領者。

站在一個更高的層面來說，泰禾的院子系產品彌補了建筑的中國文化缺失問題，它也成為高識別度的產品。其中，中國院子曾連續4次入圍“亞洲十大超級豪宅”，6次入圍“中國十大超級豪宅”，而泰禾北京院子、廈門院子、福州院子、南京院子等所到之處均成為現象級紅盤。也正是因為超高的溢價能力，泰禾做起了品牌輸出的生意。

在探索新中式住宅過程中鍛造出來的產品力已經成為泰禾集團的加分項。因為房地產的下半場已經轉變為客戶體驗邏輯，產品成為除資金這一“天生”因素外，影響房企業績的第一要素，是競爭致勝的“壓艙石”。

而泰禾集團獨有的產品競爭優勢也將成為其“引戰”中的一張不容忽視的底牌。盡管目前“引戰”的人選尚未公布，但由央企、不以地產主業、實力雄厚等關鍵詞拼接起來的“白武士”還是充滿想象空間，

華創證券指出，對于部分償債壓力較大、資金周轉困難，但資源價值尚可的上市公司，引入戰略投資者不僅能夠化解當下的流動性危機，在雙方資源整合之后，戰略投資者也能獲得一定的協同效應。而外界也都在等待泰禾翻開的下一篇。

關鍵詞： 泰禾集團