摘要：一季度在新冠疫情沖擊下，國內家居企業大部分愁云慘淡，利潤為正者屈指可數。在波云詭譎的市場環境中，夢百合依舊保持堅挺的增長勢頭，背后主要原因有哪些?

近日，夢百合發布2019年度報告，實現營收38.32億元，同比增長25.65%;實現歸母凈利潤3.74億元，同比增長100.82%。同日，夢百合公布2020年一季度業績，期內實現營業收入10.58億元，同比增長34.43%;歸母凈利潤0.80億元，同比增長6.54%;扣非后歸母凈利潤0.84億元，同比增長72.62%。

2020年一季度在新冠疫情沖擊下，國內家居企業大部分愁云慘淡，利潤為正者屈指可數。在波云詭譎的市場環境中，夢百合依舊保持堅挺的增長勢頭，背后主要原因有哪些?樂居財經·家居記者通過對其2019年度報告進行深入拆解。

轉型OBM 毛利率和ROE連續三年增長

夢百合成立于2003年，初期主要為國際品牌床墊代工業務。近年來，隨著國內城鎮化率逐漸提升，家居行業快速發展，國內床墊普及率越來越高，但市場格局較為分散。多重因素下，夢百合進入國內市場，2017年，夢百合對國內市場重點布局，并加大對自主品牌的推廣，由ODM向OBM即代工廠經營自有品牌業務模式轉型。

2017年，夢百合收購了西班牙品牌零售商MATRESSES DREAMS，S.L.并借助其銷售網絡在歐洲推廣自有品牌MLILY夢百合。2018年，夢百合子公司西班牙MATRESSES開始盈利，2019年實現凈利潤2099.46萬元，同比增長46.11%。

2019年下半年，夢百合籌劃收購美國知名家居連鎖零售商MOR Furniture For Less， Inc.，繼續拓展自主品牌的海外零售市場，此次收購已于今年2月底完成交割。在此前公布的收購計劃中夢百合表示，收購MOR公司有利于加快其品牌全球化布局，通過自主品牌產品MLILY在其零售終端的覆蓋，增強公司自主品牌產品的市場份額，同時實現美國生產基地與銷售網絡的聯動，進一步實現公司國際化戰略。

隨著夢百合不斷向OBM模式轉型，夢百合的綜合毛利率實現連續三年增長。2017-2019年，夢百合的綜合毛利率分別為29.43%、31.97%、39.54%，2019年夢百合毛利率上年增加7.75個百分點。除了原始主營業務，夢百合在近兩年也開始拓展新品類，如電動床和沙發等。2019年，夢百合電動床和沙發分別實現營收4.02億元和2.57億元，同比增長73.75%和8.12%。

(圖片來自夢百合2019年度報告)

隨著自有品牌市場份額逐漸擴大，毛利率逐年提升，夢百合凈資產收益率(ROE)也隨之增長，2017-2019年，夢百合凈資產收益率分別為9.9%、11.38%、18.29%，說明夢百合盈利能力和以自有資本獲得凈收益的能力在不斷提升。

(圖片來自雪球——夢百合近五年ROE及同比)

內銷收入同比增36.82% 全球化產能布局提速

2019年，夢百合在鞏固海外市場的同時也在大力發展內銷業務，銷售和管理費用率分別同比增至16.3%和5.9%，上漲3.1和0.6個百分點。綜合來看，夢百合凈利率同比增至9.8%，上漲了3.7個百分點，盈利能力在持續增強。

2019年夢百合內銷收入為7.04億元，境內收入同比由2018年的22.6%升至2019年的36.82%。門店數量也取得快速增長，凈增門店407家至646家，其中直營門店凈增17家至121家，經銷店凈增390家至525家。夢百合2019年直營店收入2.09億元，同比增加217.3%;經銷店收入1.64億元，同比增加362.2%。從直營門店看，單店提貨額同比增加87.6%至172萬元/年，內銷品牌建設顯成效。

(圖片來自夢百合2019年度報告)

除了內銷提速，夢百合也在有序加強全球化產能布局。目前，夢百合通過自建和并購等方式，已經擁有包括位于境內、塞爾維亞、西班牙、泰國、美國等五個生產基地，全球化的產能布局已初步成型。夢百合表示，未來將進一步完善產能的全球化布局，形成可以向全球各個市場快速供貨的生產基地網絡，降低運輸成本，縮短供貨周期。

在自主品牌國際化以及多渠道建設方面，夢百合將繼續打造自有品牌，推進3年千店計劃，在拓展線下網點的同時，推廣體驗式銷售模式，探索與強化線上線下一體化的新零售模式，創造體驗式消費環境，實現線上與線下的聯動;同時持續拓展酒店渠道，與酒店方聯手打造“零壓房”概念，增加產品體驗渠道，實現對商旅人士消費群體的滲透。

(圖片來自夢百合2019年度報告)

原材料價格下降 未來盈利能力持續上升

樂居財經·家居記者觀察發現，夢百合年報和一季報發布后，4月30日其股票觸及漲停，后市繼續保持沖高勢能。同日，夢百合非公開發行股票申請也獲證監會通過。

(圖片來源雪球——夢百合2019年報發布后五日K線走勢)

通過運用未來盈利能力折現的估值方法來看夢百合未來發展走勢，過去九年夢百合凈利潤復合增長率為21.1%，對應估值為123億，對應股價36元;過去九年夢百合營收的復合增長率為24%，始終維持著高速增長。2019年夢百合營收增速為25%，高于歷史平均值，凈利潤增長翻倍，超出預期的主要原因之一是原材料價格下降帶動盈利能力上行。

夢百合主要原料TDI和MDI都是石油化工產品，按照當前國際油價優勢會維持在相對低位。據公司年報數據顯示，2019年MDI價格呈逐季度下行趨勢，全年均價同比下降28.1%至13508.5萬元/噸，在此帶動下，夢百合綜合毛利率同比增至39.7%，上漲了7.6個百分點。其中，境內和境外毛利率分別增至43.7%/和38.59%，上漲了加0.93和8.92 個百分點。

夢百合認為，原材料未來一年內預計趨于穩定，因為需求很差。供給端美國和歐洲產能位于歷史最高位;需求端因為很多廠商在國外生產，國內需求比較差。受疫情和貿易戰影響，預計2020年中國原材料價格還會處于低位。公司將產能轉移到國外，全球化采購原材料，即使國內價格波動對其影響也比較小。

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